极氪近日发布三季度功绩，功绩自身由于销量明牌，而销量趋势自身由于新款SUV 7X的推出，销量趋势走得也算可以。中枢增量信息上汽车业务毛利率角落小幅上行，也在预期之内。

自身功绩算是无坑无喜，要津问题就出在公司在功绩会上放了一个惊天大音尘——极氪要买下51%的股权，统一掉领克！

天然，要是是真确意旨上捂得严丝合缝的齐备守秘音尘也没什么，毕竟在海豚君看来，减少了跨业务的摩擦，算是善事，但极氪好意思股股价却大跌快要24个点！

因此本篇，海豚君暂不分析功绩，就来扒一下领克和极氪的前因后果，说谈一下极氪和领克的这次统一，领克到底算不算是好钞票。

关于这次收购温雅的问题如下：

一

领克是个好钞票吗？估值是否合理？极氪若何收购？股权结构会发生什么变化？

1. 领克是谁？和极氪的磋议是怎么的？

领克确立于2016年，由祯祥集团、上市公司祯祥汽车和沃尔沃共同合伙创立，其主力产物主要掩饰10—25万元价钱带的混动和燃油车。

而极氪蓝本是领克的电动汽车奇迹部，安灵敏带着领克研发5年的SEA架构确立了极氪，而极氪的爆款车型001，即是领克准备发布的原型车zero concept。

自极氪2021年确立之后，极氪主要正经纯电池块，主打高端豪华纯电，而领克则深耕混动范围，主打年青畅通品牌，但新能源车转型之前莫得极氪透澈，除了销售插混车除外，还销售了不少传统燃油车。

2. 极氪收购领克前后股权变动如何，收购对价些许？

这场收购主要由以下几个次第构成：

①领先，祯祥汽车（0175.HK）从祯祥控股（祯祥汽车母公司）手中购买11.3%的极氪股份，收购代价8亿好意思元，收购后祯祥汽车关于极氪控股权从51.5%提高至62.8%；

②祯祥控股和沃尔沃共向极氪出售领克50%股权，极氪共需支付对价90亿元，相配于对领克的估值为180亿东谈主民币：

a. 祯祥控股（祯祥汽车母公司）向极氪出售领克20%股权，代价36亿；

b. 沃尔沃（沃尔沃母公司亦然祯祥控股）向极氪出售领克30%股权，代价54亿。

③极氪向领克认购领克新增股份，代价为3.7亿，至此，极氪整个收购领克51%股权，支付对价共为93.7亿。

而极氪的收购对价支付模式和来源：

这次收购极氪共需支付对价93.7亿，由于极氪现在账上现款也只好83亿元，是以这次收购对价将会由祯祥控股告贷（债务融资的模式）给极氪（祯祥控股出售领克+极氪股权共赢得现款94亿），从而完成对极氪的控股。

3. 极氪关于领克的估值是否公允？

这次收购相配于对领克的估值为180亿东谈主民币，而2024年1—9月领克共销售汽车19.6万辆，其中新能源车销量11.4万辆，新能源车占比58%控制，而跟着领克07 PHV和领克08 PHV的热销，现时新能源车占比一经提高至70%凹凸。

由于收购完成后的新极氪（极氪+领克双品牌）关于领克的定位是聚焦于微型车纯电、中型车羼杂能源，是以海豚君展望领克将在政策上撤消传统燃油车车型，是以以下海豚君在酌量的时候，对燃油车销量不作念任何估值。

而把柄现在的销量走势，海豚君展望领克2024年共将售出17—18万辆新能源车（现在基本全是混动），由于现在畅销的车型领克07（中型插混轿车，订价15.88—18.98万）和领克08（中型SUV，订价17.88万—24.18万）售价皆相对较高，海豚君假定领克新能源车的平均单车价钱为17万元，对应领克全年新能源车收入289亿—306亿东谈主民币。

而180亿的领克总估值相配于领克2024年P/S倍数为0.6倍凹凸，基本与现在极氪0.7倍的估值雷同（仅酌量汽车业务），但比较其他新能源车企仍有折价。

而从领克现在的计议弘扬来看，单车ASP在单价更高的新能源车领克07和领克08的带动下，反而一直呈现了改善趋势。

而单车净利在新能源车转型初期（1H22驱动转型），由于销量较少，不具备范畴效应，同期车价较低，单车净利低于燃油车，导致了单车净利的下滑，但2023年之后新能源车转型加速，同期爆款新能源车型的单价也在逐渐提高，单车净利也呈现了约束减亏的情状，净利率也从1H23低谷提高到了1H24的-0.8%，是以计议面上领克反而是约束向好的。

同期领克在2023年年底由于欧洲二手车问题一次性减值计提了10.6亿，本年又一次性计提了6亿，加回减值影响来看，领克2023年净利一经基本实现盈亏均衡，而2024年还处于盈利情状。同期公司也示意关于减值的计提财务上短长常保守的计提，将来不会再有计提减值的事项了，展望领克的单车净利还会继续呈现改善趋势。

同期市集也有许多领克是“负钞票“公司的声息，海豚君计议了领克的钞票欠债率和净欠债率：

从钞票欠债率来看，由于车企大部分皆经受的是占用上游供应商款项的计议模式（无息欠债），是以总欠债/总钞票的水平皆偏高，而领克这个钞票欠债率水平基本和蔚来和比亚迪握平，是一个平日的计议水平。并不是市集面传言的“负钞票“公司。

同期从计议风险更大的有息欠债有辩论来看，净欠债/净钞票（预计企业偿债才气有辩论）于2023年上半年达到高点之后，一直约束下行至1H24仅25%控制，仍然是比较健康的水准。

二、极氪为什么要收购领克？

1. 同行竞争问题严重，减少内讧

极氪001脱胎于领克ZERO，但产物线之前存在重迭和相互竞争磋议。在收购发生之前，领克本年驱动拓展纯电产物线，于9月推出领克Z10，售价19.68—28.88万，基于的是极氪的SEA广袤架构，车型订价和定位上与极氪的007和001产生突破。

而领克Z10上市之前极氪就推出了25款001和007，而领克Z20上市之前与Z20定位不异的极氪X车型价钱降价至15万，后端供应商、平台造车平台、产物定位高度重合，同行竞争严重。

2. 幸免研发、销售等重复投资

领克纯电车Z10基于的是极氪的SEA架构，而混动车型基于的是CMA架构（也在极氪的CEVT钞票包里），收购之前领克还需要向极氪支付技能平台使用用度。

同期研发和销售由于经受不同的团队，是以不免会出现研发、销售等重复投资问题。

三、统一后产生的变化如何？

本次收购之后，产生的主要变化有：

1. 品牌端

品牌相互沉寂，经受双品牌政策。极氪掩饰主流豪华市集，领克掩饰中高端市集，两个品牌皆可以卖纯电和混动车。

2. 产物端

对极氪、领克的产物重新进行计议，减少车型数目，打造爆款车型。

同期从车型大小和能源模式，尽量幸免极氪和领克在市集产物有突破：

a. 尺寸方面：极氪将聚焦于中大型车型（轴距逾越4.8米，B级—D级车），领克主打中微型车型（A级—C级）；

b. 能源模式方面：领克聚焦于微型车纯电（A级车推出纯电）、中型车羼杂能源；极氪在中型车上聚焦纯电，在大型车上聚焦混动（C—D级会推出混动车型）；这等于是打散了之前领克主作念混动，极氪主作念纯电的隐形楚汉河界。

在混动技能方面，领克品牌仍然会使用祯祥的EMP系统，而极氪在研发新的合乎大型插混车型使用的超等电混系统，展望将搭载在大型SUV和MPV上，来岁4月将在上海车展推出。

3. 技能端：实现技能架构和平台端的整合

从机械架构、电子架构（EEA）、智能座舱、ADAS智驾方面，用2—3年时候进行聚焦。

在机械架构方面最猛进度减少架构数目，在智驾方面针对中高端车型经受英伟达Orin X硬件以及自研算法，但领克的低端车型仍然使用现在的ADAS决议，针对经济型买家。

在平台方面：领克现在还使用传统的CMA和SPA架构，将来会将领克的架构息争到极氪上，实现老本从简，提高供应链议价才气。

智能座舱方面：硬件端将实现息争，应用端照旧领克的flyme、极氪ZEEKR OS系统不变。

4. 供应链和制造

通过技能的协同、平台和架构的整合、零件通用化率提高，现存工场的产能哄骗率得到提高，采购老本协同裁减，进一步裁减老本。

而需要提防的是，原先极氪经受的是轻钞票运营模式，其制造工场在祯祥汽车旗下，而本次收购之后，由于领克钞票包里领有三个制造次第，是以收购完成后极氪引入了领克的三个制造工场，意味着极氪很可能从原先的轻钞票模式转向平日的OEM重钞票坐褥模式。

5. 渠谈

将来在渠谈莳植层面，领克将继续保握经销商模式，而极氪现在天然主要经受直营模式，但聚焦在一二线市集，是以一二线城市两个品牌仍保握不同的销售渠谈，但下千里市集将来可以通过领克的渠谈让极氪快速鼓励到三四五线市集。现在领克共437家门店，极氪共442家门店。

出海方面：领克和沃尔沃现在在欧洲张开协作，即使沃尔沃退出领克的股权后仍然会继续协作，现在共使用沃尔沃30多家渠谈，之后会增多到100多家，整合之后极氪可以哄骗领克的国际渠谈快速鼓励国际市集，但对欧洲的出口车型上仍然经受插混车型，遁入欧洲关税影响。

6. 售后做事

极氪可以使用领克的128家做事中心，仍然把柄领克的做事圭臬，但被极氪的售后做事团队贬责。

7. 贬责端

酿成一个贬责团队、两个实践团队，而重组之后极氪仍然由原极氪的CEO安灵敏成功贬责。

按照公司的说法，协同之后极氪展望汇注采购统一BOM老本将裁减5—8%，产能哄骗率将提高3—5%，统一研发参加通过研发协同裁减10%—20%，职能撑握部门组织优化将用度裁减10%—20%。

同期在销售场合上，领克+极氪本年共出售50万台，统一后极氪但愿能尽快打造年销百万量级的豪华新能源车品牌。

四、收购音尘公布后极氪股价为何急剧下落？

1. 市集惦记大股东套现行径

因为基于此番操作，祯祥控股告贷90亿元现款给极氪，买祯祥控股手中的钞票领克（相配于爷爷告贷给孙子，让孙子来买我方手上钞票）。

天然贬抑上，是爷爷把股权甩卖出去了，有大股东套现的嫌疑。可是这里一个很难评价的点是，这里骨子是把一个可能价值很低也可能价值很高的股权拯救成了踏实收息的债权，不是单纯的钞票抛售行径。

这里的假想初志，海豚君算计是理清股权磋议，把领克当作一个成功的国内孙子辈钞票，国际钞票沃尔沃和爷爷辈的祯祥控股皆不再成功握股。也即是说所谓的大股东套现，是有点理清股权磋议的被迫之举。

2. 关于领克钞票和估值偏负面气魄

天然这里的中枢照旧180亿东谈主民币的估值，对极氪来说到底值不值。市集并不以为领克是一个好的钞票标的。但从领克的盈利来看，在新能源车转型速率加速、占比提高，同期爆款车型领克07和领克08的带动下，计议面反而在约束向好。

而现在估值对应的2024年P/S倍数为0.6倍凹凸，就它现时二梯队混动的水平来看，只可说市集“公允价值”，极氪的股东们莫得显着占低廉，但也不算很吃亏。

3. 惦记会继续收购其他亏空品牌如极星

音尘面上安灵敏将接任沈子羽成为极星汽车的董事长，是以惦记后续极氪也会收购极星，现在电话会上公司示意后续并无收购辩论。

总体上来看，可以很了了地看出，进入新能源期间，李书福是但愿通过广撒网的跑马机制来作念出祯祥新能源矩阵“散是满天星”的恶果。

但几年下来，现实贬抑并不称意，祯祥不管是在混动赛谈照旧纯电赛谈、高端照旧中低端上，能拿脱手的新能源钞票寥寥可数。

这种情况下，里面并购整合驱动——总体情况是强并弱、大吃小，不管是极氪统一领克，照旧星河统一几何，皆是这个迹象。很昭彰，祯祥的下一步，但愿我方的新能源钞票能作念到“聚是一股绳”。

关于极氪告贷90亿（利率未知），以0.6XPS估值买下领克（在订价基本合理的情况下），海豚君以为在当下情况下，作念这么的资源整合是必要亦然不得不走的一步，是在正确方进取迈出的要津一步。

但真确的整合恶果，是否不详真确理好里面的东谈主事磋议、息争话事权、提高实践恶果、作念大销量，而不是单单去降本，作念出来1+1>2的恶果，海豚君只可说边走边看。

而近日的大跌，从前段时候厘头式高潮的走势来看，市集上“信息降维打击厉害东谈主”的资金显着在提赶赴来。是以这个音尘出来，股价成功“喜事丧办”地往来了利多实现。